下面是小编为大家整理的六月观点及金股推荐,供大家参考。
一、宏观
新冠疫情爆发进一步加剧全球长期停滞状态，这对宏观政策和市场投资都带来了新的挑战。对于政策而言，伴随经济增速下滑，通缩风险上升，利率进一步下降，常规性政策空间严重受限，超常规货币政策和大规模财政刺激应运而生，现代货币理论（MMT）
和财政赤字货币化的呼声甚嚣尘上。对于投资而言，长期停滞状态明显压低投资收益率，显著扩大投资资金规模，导致大量资金追逐少量优质资产。在全球“资产荒”的背景之下，国际长期投资机构的预期和行为都出现了显著变化。此时我们想强调，无论是实现分散化还是获取阿尔法，增持中国股票资产都是海外长期投资者的优先选项。与此同时，中国制造和中国经济转型升级也需要一个更开放、更发达的资本市场。这是一个风云际会的时刻。
对于全球经济而言，疫情发展、隔离封锁、刺激政策已经形成一个动态的“三体”。目前发达经济体疫情已经开始见顶回落，同时政策刺激力度较大；新兴经济体疫情的周期滞后，不确定性更高，政策力度相对较小，且面临诸多外部冲击，因此复苏进程更为曲 折。基于以上情况，预计全球经济接近 U
型反转——年内缓慢复苏，但难以回归疫情之前水平。2021 年一季度在基数因素作用下有望上升到明显高于潜在增速的水平。
中国经济三驾马车短期都缺乏动力，哪一驾会率先修复？我们的答案是：首先是政府投资和公共消费，其次是居民消费和民间投资。外需修复需要观察全球疫情的发展形势，如果进展顺利，外需修复将同步于自发性的内需。从出口来看，根据 PMI
新出口订单 指数测算外需缺口约为 11.5%，对 2020 年中国 GDP 增速的拖累最大会达到 1.6 个百分点。从投资来看，2 月以来逆周期调节发力将推动基建投资增速在 2 季度后加快回升；旧改与 LPR 调降等将推动房地产投资增速持平去年；新型基建和技改投资将在一定程度上抵消利润增速下行对制造业投资的影响。从消费来看，当前居民部门出现“报复性储蓄”，要转化为“报复性消费”还需要时间。即使考虑公共消费的提振作用，全年社零增速也将远低于常态水平。CPI 与 PPI 也从分化转向收敛，这间接反映出投资在政策支持下恢复较快，而自发性的居民消费需求恢复较慢。
不要赤字货币化，推进要素市场化。财政政策方面，新增规模为 6.1 万亿=1 万亿新增赤字+1 万亿抗疫特别国债+1.6 万亿新增地方政府专项债+2.5 万亿新增企业减负；1-4月真实赤字率已接近 8%。货币政策方面，M2、社融增速明显高于去年，政策利率带动 之下利率也出现下行；同时人民币汇率保持稳定，但当前宏观杠杆率升幅超过 10 个百分点。更重要的政策是市场经济体制改革，这从制度层面上避免了赤字货币化，同时把激发市场主体活力作为应对经济下行的着力点，尤其是要素市场化配置改革，不但具有深远影响，也蕴含着巨大投资机会。
二、策略
进入 2020 年 6 月，市场对后市表现仍有疑虑，但我们认为恰恰相反，“一低两超预期”有望推动市场进一步上行。“一低”，外部压制因素阶段性落地，打击力度低于预期。“两超”，社融回升和经济回升的力度超预期，增量资金流入超预期。美国总 统特朗普在美国东部时间 5 月 29 日宣布了一系列关于中国的决定，在宣布之前北上资金大规模流入，宣布前后 A50 期货表现稳定，短期市场对中美关系恶化升温担忧阶段性告一段落。从高频数据来看，5 月经济数据继续改善。央行仍有维护流动性的动作，5 月下旬开始利率快速上行转为震荡。整体来看，市场积极因素在加强，增量资金有望加速入市，我们对后市继续保持乐观。
6 月我们关注的市场要点如下：
5 月经济数据。当前市场对于经济预期较为混乱，5 月经济数据将会进一步明确经济走势，从目前高频数据来看，国内经济正在复苏的过程中。这是当前对于市场结构和方向的关键变量之一，反过来对流动性也产生对应影响。
全球需求情况，5 月开始陆续将会进入复工进程，5 月经济数据已经开始边际改善，后续外需是否能恢复将会对部分外需导向性行业产生影响。
增量资金是否会加速入市。五月北上资金继续大规模流入，公募基金重回大规模发行，融资余额也在增加，但市场整体并未明显上涨，场内资金避险倾向明显。6 月外部压制风险阶段性告一段落，市场会否有加速入市，新发基金的建仓方向。
6 月行业配置思路——关键词“投资需求改善，海外需求需求，经济改善” 2020 年 6 月份，从现有的数据和产业趋势来看，边际改善明显的方向较多，有这么几条行业选择思路，第一，建筑业超高景气，可能与前期审批项目基建大规模落地和地产开工施工加速有关；第二，欧美经济过了至暗时刻，外需开始恢复；第三，美国对华政策又一波落地，科技领域情绪改善。第四，社融数据和经济数据继续明显改善。各条思路下的配置建议如下：
第一，建筑业超高景气。建筑业 5 月 PMI 进一步回升至 60.8，建筑业需求旺盛，背后反映的是基建开工提速和地产开工施工恢复正常。这一逻辑之下，再结合有长期集中度提升或者提价逻辑，配置选择【消费建材】、【水泥】、【家具】、【厨电】等相关行业。
第二，欧美需求至暗时刻已过。欧洲各国基本开始了复工复产历程，欧洲制造业 5 月低 位反弹；欧盟再推 7500 亿欧元经济刺激计划。欧洲的经济刺激计划中“绿色”是一个 关键词，大众收购江淮和国轩，也体现了欧洲车厂在电动化领域的加速布局。中国 5 月汽车零售继续改善，新能源汽车销量有望走出底部。在这一预期下，电动智能汽车值得重点关注，包括【新能源汽车中游】，【智能驾驶】相关零部件等细分领域。
第三，美国对华政策又一波落地，科技领域情绪边际改善。叠加上述描述的外需改善，科技板块有望迎来反弹。关注科技细分创新领域【光学】赛道，制造业投资相关【自动化设备】细分领域。
第四，社融继续超预期，经济数据继续明显改善。五月社融数据大概率继续超预期，在投资带动下，各行业都开始明显复苏，经济数据有望继续改善。在这个预期下，大宗商品价格和利率有望将会进一步上行。考虑分红效应和估值修复空间，金融板块具有攻守 兼备的特性。风险偏好改善，首选【券商】，经济预期改善首选【银行】。
风险提示：疫情过后中美关系出现新的恶化；全球经济复苏和复产复工低于预期；货币政策偏紧的力度高于预期
三、债券
1、更可能是“W 型”底部。历史上“牛陡”向“熊陡”直接切换并不多见，仅在 2019 年 1 月短暂出现过。与当时的情况类似，近期长端波动由“经济筑底”预期驱动，在经历了此前的“牛陡”后，期限利差绝对水平已经较高，若短端不持续跟进，长端“急跌”后会有一个再度回落的过程，当然是否能回到前期低点，需要观察后续基本面“稳态”的位置。
2、我们倾向于认为，相比于 2009 年的“V 型底”行情，这次出现“W 型底”的概率更高。最终风险来源是“熊平”。“牛陡”式下跌后，大概率还会有一个“牛平”过程，系统性牛市结束，是以短端上行为标志的，相比于“熊陡”，曲线“熊平”的形态更应加倍警惕。
3、反转过程会比较“曲折”。由于当前经济所处的阶段与 2009 年已经截然不同，刺激政策的力度和效果都存在较大的不确定性，从目前情况到最终触发政策转向，可能需要更长的时间，其过程也会更加曲折。
行业指数 %
1m
6m
12m
绝对表现 - 1 .4 - 8 .5 - 4 .4 相对表现 - 1 .0 - 7 .8 - 9 .2 (%) 金融
沪深300
20 15 10 5 0 -5 -10 May/19 Sep/19 Jan/20 Apr/20 资料来源：贝格数据、招商证券 股价走势
行业观点：政府工作报告稳定军心，具有高贝塔属性的券商、保险具备更坚实的估值修复基础。政府工作报告中未提 GDP 增长目标，政策将根据实际情况动态调整，资本市场或将顺势而为，市场活力与热度将支撑券商行业高景 气。政府工作报告将“就业”放在极为重要位置，保险行业代理人招募迎来春天。在自我保障和风险意识的提升背景下商业养老保险有望加速发展。
保险方面，负债端的景气已经快速的走出阴霾， 2/3/4
月各家公司的销售情况同比、环比预测来看都呈现逐月改善的良好趋势。渠道扩张政策方面和展业效率方面的边际改善，负债端的长期改善可以持续。资产端，我们倾向于认为利率下行压力缓释甚至存小幅回升预期，实体部门负债增速已达顶部区域，经济处于挣扎中企稳回升的状态将利好保险股估值修复。
(%) 60
40
20
0
-20 中国平安 东方财富 沪深300 证券方面，催化刺激如期加强，后续刺激有望进一步加强。行业政策方面，中证协会议明确围绕发挥资本市场枢纽作用、提高投资者活跃度、放松和取 消不适应市场发展的管制等议题进行了讨论，此外新的券商分类评级规定发布，监管希望引导行业专业化发展并拉开行业等级差距，倒逼中小型券商趋向于特色化发展，我们看好行业龙头券商和特色化券商的长期发展 May/19 Sep/19 Jan/20 Apr/20 资料来源：贝格数据、招商证券
郑积沙 S1090516020001
z hengji s ha@ cmsc hina .c om .c n
重点推荐公司
股价 19 EPS 20 EPS 21 EPS 20 PE 21 PE PB
刘雨辰 S1090518100002
liu y u c hen3@ cmsc hina .c om .c n
曾广荣 S1090520040001
z engguangrong@cmschina .c om .c n
相关报告 中国平安 70 .1 2
8 .1 7
8 .2 2
9 .2 9
8 .5 7 .5
1 .9 东方财富 14 .1 9
0 .2 3
0 .3 7
0 .4 8
38 .8 29 .7
5 .2
中国平安：寿险业整体负债端步入复苏阶段，公司积极的人力发展战略，辅助以线上化经营的持续推进，新单保费将迎来复苏。公司寿险改革效果有望显现，2021 年将正式步入改革收获期，下半年估值提升确定性高。
风险提示：管理层动荡。
东方财富：业绩连续高增长，显著跑赢传统证券公司；市占率持续提升，经纪、两融业务竞争力不断显现；基金销售业务受益于市场弹性以及自身在非货币基金领域稳定优势；成本进入规模效应区间。
风险提示：市场交易清淡、基金销售市场冷清。
推荐 （维持）
券商景气向上，保险资负两端弱复苏 2020 年 05 月 25 日 重点推荐：中国平安、东方财富 风险提示：市场大幅波动、交投活跃度下降、居民收入下滑抑制保险消费、利率进一步向下、行业政策推进不及预期。
亿元
商品房销售面积
同比
重点推荐公司
万科 A 25 .9 0
3 .4 4
4 .0 7
4 .7 8
6 .4 5 .4
1 .6 金地集团 12 .7 0
2 .2 3
2 .6 2
3 .0 3
4 .8 4 .2
1 .1
万科 A ：行业整体去杠杆背景下，新的起跑线已出现，具备高质量周转的类万科公司或已和其余公司拉开距离，高质量周转=无息负债驱动+非囤地模式，特点是前端（拟开发）+后端（在建未售）周转效率均较高，基本盘拥有造血功能而不是靠周期来换账面盈利，在现金流量表上则体现为销售回款持续且稳定的高于融资回款，理应享有估值溢价；短期角度，公司业绩持续稳健增长能力较强，新业务潜在价值进一步凸显，事业合伙人再次增持充分彰显对公司发展信心，持续看好公司长期价值且短期性价比凸出，维持“强烈推荐-A”评级，目标价 38 .3 元/股。
风险提示：疫情影响超预期、拿地力度低于预期、结算规模低于预期。
金地集团：
公司 2016
年借行业回暖春风周转提速，顺势甩清“包袱”， 17
年重启加速 扩张步伐，快速实现土储扩充且潜在盈利能力仍有保障，当前可售货值充裕且聚焦一二线城市及强三线； 19
年下半年增持金地商置股权至 41 .2 9% ，增持后能更充分享受金地商置增长的收益；另外，公司融资优势较为显著且相对估值优势突出，亦具备高质量周转基因，未来几年或是“轻装上阵”价值型龙头，从一个“期权”类标的变为“期权+成长”的弹性标的。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价 18 .3
元/股（对应 2020PE=7X ）。
风险提示：销售增长不及预期，结算不及预期，毛利率下降超预期，股权结构存在不确定 性。
全国商品房销量及增速
万科、金地集团
20 50%
15
万科 A
2018A
2019A
2020E
2021E
2022E
10
5
0
资料来源：W ind 、招商证券
25%
0%
-25%
营业收入 ( 亿元 )
2,977
3,679
4,394
5,203
6,317
归母净利(亿元）
338
389
461
540
651
EPS
3.06
3.47
4.07
4.78
5.76
金地集团
营业收入 ( 亿元 )
507
634
814
999
1,203
归母净利(亿元）
81
101
118
137
160
EPS
1.79
2.23
2.62
3.03
3.55
资料来源：公司数据、招商证券
股价 19 EPS 20 EPS 21 EPS 20 PE 21 PE PB
行业观点：房地产行业的核心逻辑已由供给侧转为需求侧，判断需求侧政策具备 改善的空间；经济下行压力下长端利率或持续改善，社融增速高于去年表述或对流动性改善有更多预期，且其往房地产融资端和需求端按揭利率的传导是顺畅的； “旧改”接力“棚改”，2020 年老旧小区改造或将上量，市场空间较大，利好房地产下游众多细分行业；房地产板块核心逻辑已由供给侧变为需求侧，需求侧压力上升背景下需求端政策改善具备空间，但考虑到外需不确定性仍较高，降首付加杠杆或较难，另外，当前整体市场波动率仍在高位，低估值策略或将持续发酵而利好房地产板块。选取高质量周转标的（=非囤地模式+无息负债驱动）：“造血能力”强的高质量周转公司【万科 A】、【保利地产】；边际改善而获弹性的 【金地集团】等；精选“高质量杠杆”的弹性品种；资源型公司或现金流改善型标的仍可获稳健回报，关注【华侨城 A】【华夏幸福】【阳光城】等。
风险提示：短期调控政策收紧超预期，利率改善不及预期，长效机制不及预期。
推荐 （维持）
重点推荐：万科 A 、金地集团 需求侧政策或具备改善空间，持续重视老旧小 ...
